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www.yxlm.cc-2018年港股首单沽空战正上演 新秀丽CEO辞职就完了吗

2020-01-09 13:45:19 作者:匿名 热度:781

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www.yxlm.cc,文 | 尤拉

在境内公司接二连三奔赴香港上市的时候,2018年港股市场首单沽空战也正在上演!

2018年5月17日,沽空机构Glaucus的前首席投资官Soren Aandahl,新设立的沽空基金Blue Orca公开发布预告信息称:“首秀已经锁定一只港股,5月底发枪。”

查阅Glaucus此前战绩,除在丰盛控股处折戟沉沙之外,其他均得手。

一石激起千层浪,消息发布后,吃瓜群众纷纷猜测这只猎物会是谁?

如今,大家应该也都知道了,这个“猎物”就是国际著名箱包品牌新秀丽(01910.HK)。

5月24日,Blue Orca Capital发布沽空报告,列举了新秀丽通过抬高收购价格虚增利润,并通过债务推动收购掩盖增长放缓的趋势等一系列“罪状”。

做空报告发出当日,新秀丽股价开盘后暴跌,新秀丽随后宣布停牌,并发布澄清公告,称沽空报告中的指控为片面之词。

5月25日新秀丽复牌后依然难挡股价下挫趋势,两日市值缩水逾20%。5月28日,新秀丽不得已再次发布短暂停牌公告。

新秀丽(01910.HK)股价

那么,Blue Orca Capital的指责究竟是欲加之罪何患无辞,还是直指新秀丽的真正要害?

为此,信披头条(shzhenghui)梳理了沽空报告的六大要点,同时也看看新秀丽将如何回应此次危机。

做空理由一

并购时粉饰报表,玩数字游戏

(PURCHASE PRICE ACCOUNTING GAMES)

新秀丽在2016年以18亿美元的价格收购了美国箱包品牌Tumi。但在新收购的Tumi公司财报中,虚增了应付账款,借此来减少收购后在利润表上的支出,从而提升了披露的盈利。

根据新秀丽2017年报中披露的数据,8月1日,Tumi的应付账款为1.38亿美元。比Tumi一月之前的季报中披露的数据多了0.61亿美元,高于Tumi过去10个季度的平均值。

新秀丽收购Tumi价格

Tumi应收账款 

此外,2017年新秀丽以6490万美元的价格收购了Tumi在韩国、香港、澳门、中国、印尼和泰国的经销公司,但是其中相关的存货成本只有940万美元。

按照这些存货是5-6月的销售库存,Blue Orca认为新秀丽收购的Tumi亚洲经销公司的存货价格被低估了80%以上,这样在合并报表后,存货卖出新秀丽就可以确认高额利润。

根据Blue Orca计算数据,Tumi在被收购前,2016年H2在亚洲区销售收入为7080万美元,除去电商、日本、泰国、印尼、印度的销售后,应该至少有4640万美元,与新秀丽的披露数据中只有940万美元库存相差甚远。

Blue Orca Capital认为这也解释了为何今年Tumi亚洲区的利润没有如预期下滑。

做空理由二

可变现净值为零的存货可能导致业绩下滑

(ZERO-MARGIN INVENTORY FORESHADOWS FALLING PROFITABILITY)

根据会计准则,存货在确认成本时应该采用成本与可变现净值(NPV)孰低法。

在2017年报中,新秀丽披露有5.42亿美元的期末结转存货按NPV计算为2.29亿美元。也就是说,有42%的存货根本不挣钱,而且这个比例还有逐渐扩大的趋势。

因为新秀丽的主营产品为箱包,一旦产品过时,就会有很多无法清掉的商品库存。这些卖不出去的落伍产品堆积,公司就不得不打折出售。

Blue Orca Capital认为这反应了新秀丽公司的经营状况,这样下去当前的毛利率很难保持,后续业绩可能下滑。

做空理由三

CEO简历造假

(CEO RESUME FRAUD)

公司CEO Ramesh Dungarmal Tainwala(邓儒熙)先生在多个介绍中称自己是一名博士,但经过对学校咨询后发现,Tainwala并没有获得博士学位。

值得注意的是,做空报告出炉后,新秀丽宣布,Tainwala已以私人理由提出辞职,自2018年5月31日起生效。该职位由财务总监Kyle Francis Gendreau接任。但董事会认为自公司于2011年首次公开招股起,就Tainwala的学历所作出的披露始终准确无误。

在审议Tainwala辞呈一事时,董事会彻底研究了与此指控有关的事实,并认为接纳Tainwala的辞呈符合公司及其股东的最佳利益。

做空理由四

南亚公司问题凸显

(RED FLAGS AT SOUTH ASIAN JV)

新秀丽南亚公司与CEO Tainwala的一间家族控股公司是联营公司。在关联交易的会计处理上容易被操纵,但审计团队没有在关联交易上指出过风险。

而且在过去的三年里,新秀丽南亚公司曾三换会计事务所。KPMG与 Spark相继表示不愿意再继续公司的审计业务,2017审计团队为Kangude & Waghmode Chartered Accountants,这家公司甚至找不到官网。

会计所规模越换越小,这使得审计准确性难以保证,关联交易变得更加隐蔽。

另外,南亚公司内控薄弱,跟母公司的邮箱地址不一致。

做空理由五

审计手工记账

(AUDIT RED FLAGS: MANUAL JOURNAL ENTRIES?)

据审计报告,在某些地区查账时发现,有些收入的确认记账竟然采用人工日记账分录。手工记账是非常容易被操控的,不仅让人怀疑公司的会计真实性。

而且在之前KPMG的审计报告中已经提出了收入确认的一系列问题,但之后却依然没有改进,这在一个国际大公司里实在不该出现。

做空理由六

公司内部存在关联交易利益网

(WEB OF DISCLOSED AND UNDISCLOSED RELATED PARTIES)

这条还是和CEO Tainwala有关。Blue Orca Capital认为Tainwala及其家族与公司存在着很大的利益输送,其中,印度的Abhishri以及Bagzone公司都是其家族控股公司。

同时这两家公司都处在新秀丽公司的供应链当中,因此有理由怀疑Tainwala在当中获取收益。

并且Tainwala成立的Parikrama等几家公司作为公司的交易方,公司都未曾披露,这都证明着Tainwala及公司管理存在问题。

基于上述六大理由,Blue Orca Capital对新秀丽做出了重新估值。以不同的四种方法计算都归于同一个结论:新秀丽目前股价高于其应有水平。

虽然新秀丽CEO Tainwala已经辞职,但它的问题还没结束。目前公司尚未对其财务和内控的相关问题作出直接回应,而这才是公司长久经营的关键所在。

今天新秀丽复牌后,股价最高拉伸至15.24%,截至收盘,股价收报29.55港元,上涨9.85%。

但这是否代表新秀丽已经平安渡过危机,还有待于时间的进一步检验。

END

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